拉力器

经济基本面是否决定人民币缺乏大幅贬值基础?

    发布时间:2019-09-21

    (一)有利方面
    1。有利于增加我国对美国的出口,尤其是纺织、服装等行业企业的出口
    目前美国是我国第二大贸易伙伴和第一大出口市场,每年双边贸易总值占我国外贸总值的15%左右,尤其是对我国纺织、服装等行业来说,美国一直是主要的出口市场。美国加息表明美国经济在金融危机后有了实质性复苏,终端消费需求将会有所增加。同时,国际资本回流美国会推动美元升值,削弱其自身产品国际竞争力,这将有利于降低我国出口企业尤其是纺织、服装等企业提高其出口到美国的产品的竞争力,增加对美国的出口和扩大顺差,最终拉动整个出口额的增长。
    2。有利于降低能源资源性产品进口成本,增加进口数量,缓解国内能源资源环境压力
    美国加息、美元升值将推动以美元计价的国际大宗商品价格走低。2014年下半年以来,国际原油、基本金属等国际大宗商品价格跌至近几年的低点,这有利于降低我国能源、资源性产品进口企业的外汇支出和成本负担,同时也有利于我国扩大利用国际资源,增加能源资源进口,缓解国内面临的能源资源约束以及环境压力。
    3。有利于营造人民币“走出去”的环境,加速人民币国际化进程
    一方面,从中长期看,美国退出量化宽松并加息,意味着其货币政策正常化,全球经济流动性过剩和资产泡沫风险将有所降低,从而有利于为我国经济营造一个相对稳定的国际经济环境,人民币信用将会进一步得到提高;另一方面,在美国货币政策正常化后,国际社会对全球宏观经济政策协调、危机应对机制以及稳定货币等国际公共品的需求将随之上升,尤其是2016年10月1日人民币正式加入SDR(特别提款权)后将成为其他国家央行的外汇储备,外汇市场对人民币的需求将增大,这将为加速人民币国际化进程提供难得机遇。
    (二)不利方面
    1。增大全球经济复苏不确定性,影响我国经济发展的外围环境
    目前,全球经济复苏基础仍然比较薄弱,发达国家和新兴经济体各自面临新的问题:受主权债务危机影响,欧洲经济复苏仍然乏力,而且内部经济分化愈加明显,内部协调困难重重;日本经济在量化宽松刺激后虽有所改善,但长期遗留的结构性问题未得到解决,增长动力不足;许多依赖出口的新兴经济体收入下降,经济增幅减缓;中国经济下行压力凸显,经济结构亟待优化。美国加息意味着近年来支撑全球经济缓慢复苏的宽松货币环境发生改变,对大量借入美元债务的新兴经济体有显著影响,以大宗商品出口为主的国家更是形成双重压力,从而增加全球经济复苏的不确定性。
    2。可能导致区域金融动荡甚至危机,进而波及我国境内金融稳定
    历史经验表明,美联储在长期低利率后加息往往会导致国际资本流动格局发生重大调整,引发局部金融动荡甚至危机,尤其是新兴市场国家都会出现麻烦。美国加息将导致全球资本流向逆转,资本从部分新兴经济体、资源输出国流出,导致其本币贬值,债务负担加重,进而引发局部地区金融动荡甚至危机,进而波及我国金融稳定或使我国房地产市场、地方债务、影子银行、部分实体经济债务结构和期限错配等潜在问题显性化。
    3。从长期看,推动美元汇率走强,给人民币带来贬值压力
    美国加息推动国际资本回流美国,将导致美元走强,美元汇率或进入上升通道,进一步改变国际资本的风险偏好。如果人民币跟随美元强势,就会导致人民币汇率的严重高估,从而使得人民币随时都存在贬值的风险。另外,美国加息后,中美利差缩小,我国将面临国际短期资本流出,对国内资产价格与人民币汇率形成冲击,人民币也将承受贬值压力,国际市场也可能形成人民币贬值预期,出现炒作套利交易问题。
    4。促使国际资本回流美国,影响我国吸引外商直接投资(FDI)
    随着美国经济复苏日益稳固、“再工业化”战略的推进以及由页岩气革命等带来的成本优势,美国加息后,美国债券收益率上升,未来全球流向美国等发达经济体的长期资本将进一步增加,会极大地分流全球的FDI。同时,我国目前面临着人口结构老龄化、劳动力成本上升和资源环境约束增强的压力,双重作用叠加使得资本外流有所增加,并形成不利循环,或将在很长时间内影响我国利用外资发展经济。
    5。增大我国对美国以外市场的出口压力
    之前,人民币名义有效汇率明显回升,相对走强,降低了我国企业在国际市场上的竞争力。另外,美元升值驱使新兴市场国家企业信用下滑,金融环境恶化以及出口下降。为保住市场份额,越来越多的新兴市场和日本、欧盟等发达经济体加入货币贬值的阵营,不仅会造成货币竞相贬值,加剧全球贸易和货币摩擦,还会使人民币兑欧元、日元、韩元及澳元等非美元汇率出现“过度升值”现象,导致我国对欧洲和日本出口锐减。据统计,11月我国对欧盟、日本、东盟和印度的出口都出现下降。美国加息后,未来我国向欧盟、东南亚、拉美等地区的出口竞争压力更大,贸易摩擦更多。
    6。加大国内企业美元计价的债务负担,银行坏账率上升
    根据国际清算银行测算,在2008年金融危机以来美国零利率条件下,非美元国家发行了大量美元计价债务。而在这些新增债务中,我国占了最大份额。由于我国企业的美元计价债务水平较高,这意味着一旦美国加息并推动美元汇率上涨,那么这些企业可能将在偿还贷款的问题上面临困境:一方面,以美元借款会更加昂贵;另一方面,如果不能获得更多美元收入,强势美元意味着将要支付更多本币才能偿还债务。在当前经济放缓背景下,高杠杆率的房地产开发等行业可能受到较大冲击,信用债违约面临风险,很多企业还不上钱,造成银行的坏账率上升。而对于国内能源资源生产企业来说,国际大宗商品价格的下降进一步增大其经营困境,生产经营压力增大。
    7。增大国内工业生产资料价格下行压力,通缩风险加大
    美国加息、美元升值将导致铁矿石、国际原油、煤炭等初级原料、大宗商品价格继续下降,增大全球通货紧缩压力。目前,尽管我国价格总水平(CPI)同比仍保持1.5%左右的增长,未进入传统意义下的通缩状态,但反映国内工业生产资料价格走势的工业生产者出厂价格指数(PPI)已连续44个月同比下降。由于我国大宗商品对外依存度较高,如果国际大宗产品价格仍持续下降的话,势必会引发国内工业生产资料价格进一步下降,最终传导至消费终端,增大通货紧缩的风险。
    二、相关政策建议
    综上所述,尽管美国加息对我国弊大于利,但总体上对我国经济增长影响有限,也不会对国内市场产生强烈的冲击,不必对此过度恐惧和悲观:一是美联储很早就释放出加息的消息,政策决策过程高度透明,使得市场有充分时间形成并事先消化加息预期。我国对此也早有预案,并采取一系列主动应对策略与机制。二是美国加息对其自身经济增长也有一定的负面冲击,而且目前世界经济复苏缓慢,决定其加息幅度不会很大,频率不会过快。三是虽然当前我国经济增长下行压力依然较大,但经济基本面较好,财政状况、金融稳定性以及外债规模等都在合理和可控范围内,而且在内需、产业升级、海外投资等方面仍有巨大发展空间,有能力保持经济中高速增长。不过,我们也要对美国加息及时进行研判,做好应对准备。
    第一,加强对世界主要国家货币政策走向的研究。
    美国加息肯定会引发日本、欧盟等其他主要国家对其货币政策进行相应调整,我国应密切跟踪和研判主要国家货币政策走向及可能带来的影响,研究估算主要国家货币政策调整给我国带来的热钱异动规模及形势,研究制定应对跨境资本流动的新管理制度和新办法,做好相关的应对方案。
    第二,保持适当宽松的货币政策。
    面对跨境资金流入放缓甚至流出,国内“资金池”水位下降的情况,应在保持货币政策适当宽松的同时增加灵活性,相机抉择政策调整。关键在于保持基础货币投放渠道通畅和稳定,及时通过加大公开市场操作力度、调整存款准备金率甚至调整利率等政策手段灵活调节市场流动性。在避免宏观经济出现通缩的同时,盘活金融存量降低融资成本,加强对热钱的监管和打击,加强对境外资本在境内流动的管理,守住不发生系统性金融风险的底线。
    第三,审慎对待短期资本的开放。
    美国加息对我国外汇、货币和资本市场带来一定的压力,若在短期内过快开放资本市场,这种压力会急剧放大,造成短期资本快进快出的局面。因此,从维护金融系统稳定的政策目标出发,目前应放缓资本账户开放的脚步,对短期内资本的出入进行管制,防止资本非正常的外流,同时放宽外资准入门槛,进一步改善投资环境,以留住外资和吸引新投资进入,并大力提高外资使用效率。中国庞大的市场需求对外国投资者依然具有极大的吸引力。我们既要继续吸引国外直接投资,又要扩大国家和企业海外直接投资,加速从“靠劳动力赚钱”向“靠资本挣钱”的转变。
    第四,适时扩大人民币汇率波动幅度,推进人民币汇率形成机制改革。
    在全球资本剧烈异动、热钱冲击人民币汇率的情况下,可考虑通过放宽人民币汇率波动幅度的办法,以增强人民币汇率的弹性,释放相关压力和风险。在美国加息之后,可引导人民币汇率适度向下调整,应对未来人民币可能相对于其他货币升值的情况。另外,现阶段人民币与美元关联程度过强,极大地削弱了我国货币政策的独立性,而且容易在面临紧缩冲击时陷入货币政策选择的两难境地,应尽快推进人民币汇率形成机制改革,适当调整一篮子货币中的权重分配,以降低人民币对美元的关联程度。

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     人民币汇改历史回顾
      汇率制度作为一国主要的经济制度,在一国的经济发展过程中发挥着重要的作用。人民币汇率制度的演化与改革主要分为以下几个时期:
      第一,国民经济恢复时期的汇率制度(1949至1952年)。这时期的汇率制度基本上可看成是浮动汇率制度。人民币汇率主要根据人民币对美元的出口商品比价、进口商品比价和华侨的日用品生活费比价三者的加权平均数来调整。因此,这时期汇率变动呈现剧烈波动的特点。例如,1949年1月18日,1美元兑80元人民币(这里的人民币均是指旧人民币)。
      第二,计划经济体制下的汇率制度(1953至1980年)。这时期的我国汇率制度又分为两个阶段:(1)1953年至1972年。这阶段,人民币汇率变动呈现出基本稳定的特征,汇率保持在1美元兑换2.46元人民币的水平上。此阶段,人民币汇率不再充当调节对外经济交往的工具,外贸盈亏全部由国家财政负担与平衡。(2)1973年至1980年。这一阶段,由于1973年石油危机,世界物价水平上涨,西方国家普遍实行浮动汇率制,汇率波动频繁。为了适应国际汇率制度的这种转变与现实中国际主要货币汇率变动带来的不利影响,根据有利于推行人民币计价结算,便于贸易,为国外贸易所接受的原则,人民币汇率参照西方国家货币汇率浮动状况,采用“一篮子货币”加权平均计算方法进行调整。为此人民币对美元汇率从1973年的l美元兑换2.46元逐步调至1980年的1.50元,美元对人民币贬值了39.2%,同期英镑汇率从1英镑兑换5.9l元调至3.44元,英镑对人民币贬值41.6%。
      第三,经济体制转轨时期的双重汇率制度(1981年至1994年)。这一时期又可分为三个阶段:(1)1981至1984年,初步实行双重汇率制度,即除官方汇率外,另行规定一种适用进出口贸易结算和外贸单位经济效益核算的贸易外汇内部结算价格,该价格根据当时的出口换汇成本确定,固定在2.80元的水平。人民币官方汇率因内外两个因素的影响,其对美元由1981年7月的1.50元向下调整至1984年7月的2.30元,人民币对美元贬值了53.3%。(2)1985至1991年4月复归单一汇率制度。汇率继续向下调整,从1984年7月的2.30下调到1985年1月的2.80,之后又多次下调。这阶段虽然恢复了单一的汇率制度,但在具体的实践中随着留成外汇的增加,调剂外汇的交易量越来越大,价格也越来越高,因此名义上是单一汇率,实际上又形成了新的双重汇率。(3)1991年4月至1993年底。这一阶段对人民币汇率实行微调。在两年多的时间里,官方汇率数十次小幅度调低,但仍赶不上出口换汇成本和外汇调剂价的变化。到1993年底,人民币对美元官方汇率与调剂汇率分别为5.7和8.7。可见,这时期人民币汇率制度演化与改革的特点是:官方汇率和调剂市场汇率并存、官方汇率逐渐向下调整。
      第四,1994年外汇体制改革后以市场机制为基础的汇率制度。1994年1月1日取消外了双重汇率制度,人民币官方汇率与市场汇率并轨,实行以外汇市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制。1994年4月4日,银行间外汇市场正式运营,各外汇指定银行依照中国人民银行公布的汇率,在规定的上下幅度内决定挂牌汇率,对客户买卖外汇。这时期人民币汇率有以下几个特点:(1)人民币汇率不再由官方直接制定,而是由外汇指定银行自行确定和调整;(2)由外汇指定银行制定出的汇率是以市场供求为基础,并以此形成了统一的汇率;(3)亚洲货币危机后人民币汇率处于超稳定状况,并单一钉住美元

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    1正面影响
    1.1有利于实现人民币的国际化,提高中国经济的际地位
    从国内与国际上看,一国货币的升贬主要与其综合国的兴衰密切关联。在人民币长期升值的趋势中,国内外人民币和中国经济的信任将与日俱增。由此,人民币作为坚挺的货币,必将进一步扩大在周边国家乃至全球范围的流通,并最终实现国际化,成为国际通货。因此,人民升值是中国经济综合实力强、经济形势好的信号,有利于强国内外投资者的信心以及改变他们对政府行动和经济行的预期,使投资者有投资意愿,并使中国对外再融资更易,成本更低。
    1.2人民币升值有利于中国的进口
    人民币升值对我国的贸易条件是个大的改善。随着贸易顺差的加剧,我国贸易条件曾一度处于恶化的情况。根据商务部的一份调查显示,我国进口商品的价格相对于出口商品的价格比值正在提升,这说明我国的国民福利正在向外流失,必须更多进口商品才能换回同样数量的出口商品。近年来,我国大部分初级产品和制成品的美元价格均有不同程度上升趋势,我国经济的迅速发展也导致进口的需求在进一步上升。人民币的升值会降低进口产品的价格,尤其是原材料和高级设备价格的降低,使得原料进口依赖型厂商的成本下降,有利于企业进一步引进新技术,提高生产效率,进行产品的更新换代。同时,由于大部分进口商品都用于复出口,随着企业生产效率的提高,出口产品的质量得到提升,有助于我国企业向高端延伸,使得贸易条件有所改善,有助于我国更好地利用世界资源,提高国际竞争力,增加国民福利。根据海关数据显示,从今年5月份到7月份,人民币汇率从682.80升值到677.50的过程中,我国的进口额也呈现着同步的上升趋势,从1122.1亿美元上升到1168.0亿美元(统计数据见附件)。但是需要强调的是,决定进口的边是很多的,不能把汇率这个变量的地位和作用强调过头。
    1.3人民币升值优化我国对外贸易商品结构
    当前,我国贸易结构存在着不合理的结构,多数企业都处在劳动密集型企业模式中,高新技术含量较少,存在加工过程短,增值空间不大的问题,而真正体现科技水平的设备和商品要从国外进口,导致我国生产企业的加工收益绝大部分属于国外。通过人民币汇率的升值,可以有效地减少技术含量较低、管理制度相对较差的企业,向符合我国产业结构的大方向发展。由于人民币的升值会引起国内更加激烈的竞争,同时可以减少国外无效率企业的恶性竞争,另外,能够加快企业走向世界的步伐。不难发现,德国、日本等大国的国际品牌都是在本国货币升值的过程中成长起来的,可见,本国货币的增值可以让本国企业在优胜劣汰的压力下,不断创新,实现可持续发展的意义。
    2负面影响
    2.1抑制中国的出口
    人民币升值后,将会对我国的出口产生一定的抑制作用。一方面我国出口企业成本相应提高,另一方面,以外币表示的我国商品的价格会上涨,在两方面因素的共同作用下,我国出口商品的价格必然会出现上扬,从而削弱出口商品的国际竞争力;而由于本国商品价格上升,国内也会增加对外国进口商品的消费,减少对本国商品的消费,这将对国内这种以劳动密集型商品为主的市场造成极大伤害。与此同时,专家强调,汇率在我国出口方面的影响作用固然十分重要,但是影响和决定出口的变量很多,各个变量在不同时期不同环境下对出口影响作用的地位也不相同,所以,应当注意的是不能过高估计汇率对我国出口的影响。
    2.2抑制外商直接投资
    人民币升值后,不利于吸引外资,尤其是外商直接投资将受到抑制。在人民币升值的大背景下,外商在中国的投资成本如投资建厂、购置设备、在华劳动力的成本都需用人民币支付,而人民币的升值无疑也使他们的成本升值。其次在华外商投资企业的各类产品和服务中有相当部分是面向国际市场的,人民币币值的上升,同样给这些企业的这些产品走向海外市场的竞争力打了折扣。
    2.3加大国内就业压力
    目前,中国有效劳动力数量和质量都在快速增长,但经济增长的速度并不足以抵消这种压力。如果人民币升值,经济增长将更趋缓慢,劳动力市场由于供给过剩,竞争将加剧,工资不会上涨,这不利于缓解我国的就业压力。尤其值得注意的一点是我国的进出口企业为缓解国内就业压力做了很大的贡献,但人民币升值后将影响这些企业的经营状况,这势必对当前的就业环境造成冲击。另外,人民币汇率上升还会导致中国非贸易品(诸如土地、劳动等生产要素)价格的上升,从而减弱国内需求,进而给就业市场带来严重的负面影响。
    2.4影响央行货币政策调节的作用
    由于人民币面临升值压力,为使人民币汇率可以保持基本稳定,央行不得不在外汇市场上投放大量基础货币以购买外汇,而在市场中投放过多的基础货币显然与央行不断提高存款准备金和存贷款利率以控制通货膨胀的政策目标相左,从而影响央行货币政策的调节作用。
    2.5外债规模进一步扩大
    因为人民币升值之后,外国资本会因为预期人民币继续升值而大量进入我国资本市场,并相应地增大我国的外债规模。
    此外,人民币升值还存在会给中国的通货紧缩带来更大的压力、增加财政赤字等负面影响。
    4 针对人民币汇率升值影响提出的对策建议
    目前人民币升值压力已成为人们关注的焦点,从经济长期发展来看,中国必须适时采取适当的应对措施,这已经成为中国经济健康稳定发展过程中必不可少的过程。鉴于人民币升值对我国经济发展存在以上诸多方面的影响,我国的许多学者提出了一些有参考作用的对策建议,主要概括为以下几个方面。
    4.1改变对外贸易的传统理念
    中国对外贸易受传统观念的影响,存在着片面追求贸易顺差,追求出口创汇的倾向。为化解人民币升值的国际压力,应从根本上改变这一理念,由强调贸易顺差向贸易平衡转变。事实上,现代国际贸易的目标不是追求出口数量或金额,而是最大限额地获取高额利润。从世界经济发展的演变过程来看,发达国家的经济繁荣在很大程度上是建立在发展中国家的廉价出口基础上的,换言之,逆差国家恰恰是世界强国,只有大国和强国才有能力大量进口。中国目前仍然处在一个较弱的历史阶段,要尽快渡过这一历史阶段,实现贸易平衡,并取得通过进口尽可能地获得外部资源。
    4.2适当增加商品进口,升级出口产品结构
    目前,中国出口成品中大部分是劳动密集型产品,产品的技术含量有限,利润率极低,因此化解人民币升值的压力,应加大对进口的扶持力度,增加重要原料和能源的进口,同时加大技术设备特别是高新技术的进口,这不仅有利于增强综合国力,而且有利于改善产业结构,促使出口商品结构升级换代。在升级出口产品结构上,首先,要提高出口产品的技术含量,改变进出口产品结构,应淘汰一批产品技术含量低、档次低的企业,提高出口商品技术含量和附加值,努力提高出口品中工业制成品的比重;大力发展高新技术产业是提高产品技术含量,促进产品结构升级的保障,从而推动经济由外向型向内需型发展转变,由粗放型向集约型转变。
    4.3适时调整汇率水平与汇率制度
    从国际经验来看,既然经济大国在经济高速增长时期面临汇率升值的内部压力与外部压力是不可避免的,而人民币升值是大势所趋,在人民币未来的升值过程中,避免出现大幅度汇率调整极为重要。为此,要让汇率始终能够反映经济基本面,要在全球化的背景下,在未来一段时期内,对人民币汇率适时作出适当的调整,使汇率水平既能真实反映中国的经济状况,又能避免未来人民币快速升值所带来的负面影响。这一点,有待于政府采取果断措施。
    4.4适当调整税收政策
    东南亚金融危机后,中国贸易顺差的保持得益于出口退税政策,因此,可以通过改革出口退税政策来缓解人民币升值的压力。这一政策调整将一定程度上限制中国对外贸易,特别限制出口,是化解人民币汇率升值压力的应急措施,但它仅在短期内有效,而且只能是权宜之计。除此之外,国家应对某些自然资源输出行业,尤其是中国将来可能出现短缺的资源,征收出口附加税,比如煤炭、某些矿产等资源,要使这些产品的出口综合成本与国际上同类产品相当,避免被其他国家借倾销之词而征收惩罚性关税,同时又保护中国有限的宝贵资源。
    4.5其他减轻人民币升值负面影响的对策
    在经济基本面临持续升值压力情况下,人民币小幅度的升值,有可能形成不断强化的升值预期,因此要采取配套改革来稳定人民币升值。针对出现人民币升值对物价水平下调的压力,以及对总需求的负面影响,我们可以通过西部大开发的措施,扩大内需来解决。针对人民币升值所带来的储备风险,我们要深入研究未来世界主要货币的变动趋势,根据我们进口规模,适时调整中国的外汇储备币种结构和总量规模。针对人民币升值对房地产市场的影响,我们可以大力发展多元化的金融市场,增加投资、融资渠道。另外还应该进一步深化改革,优化市场资源配置,大力发展服务业,增加就业创造条件。

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